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  • 迈克尔·罗森 迈克尔·罗森
  • 投资见解由安吉利斯的首席信息官迈克尔·罗森(Michael Rosen)撰写

    Michael在机构投资组合经理,投资策略师,交易员和学者方面拥有30多年的经验。

更新三角形

发布时间:01-03-2018

去年,我介绍了评估市场相对吸引力的总体框架 内三角 通过估值,动力和情绪的视角。回顾一下,购买市场的理想时机是估值便宜,动量是积极的且情绪低落的时候。最好在相反的情况下卖出:昂贵的估值,动能不足和旺盛的情绪。 2000年的互联网泡沫是近期市场情况的一个恰当例子,而2009年3月是购买条件非常有利的时期。当然,大多数投资者都很难在顶部卖出和在底部买入,而且通常做相反的事情,这就是为什么首先要有市场高点和低点的原因。

但是,在大多数情况下,市场状况会综合考虑这三个因素,或者说是我投资三角的一面。去年,我看到估值昂贵(不良),动量为中性,情绪为差(好),总体而言,相对于客户的长期战略而言,资产配置呈中性。从动荡的新总统到拥有核武器的朝鲜,去年有很多令人担心的事情,但是这个框架使我们得以充分投资,并且我们获得了丰硕的成果(公认比任何人都预期的要强大得多)。

今天,尽管在几乎所有资本市场中都有非常强劲的表现,但我看到去年与市场状况的相似之处多于明显的差异。估值仍然昂贵,但动力是积极的,市场情绪是中立的,导致我们的总体定位没有变化。我将分享通过这些镜头看到的内容。

估价

下面的图表显示了从1900年至今的图表,显示了美国股票的百分位数估值水平(通过席勒市盈率),十年期国债收益率和投资级信贷息差(按无BAA AAA评级的债券衡量) 。从所有三个指标来看,股票,债券和利差相对于历史而言都是非常昂贵的。

值

在长期(10年以上)中,估值是未来收益的重要决定因素。在短期和中期,估值与回报之间的关联度非常低。例如,一年前的表现2 <Schiller P / E为0.10。在我的分析中,估值在方向上很重要,但在决定是否/何时转移投资组合时,权重相对较小。

动量

下图显示了S&从1927年至今的P 500指数(半对数刻度)。我添加了从1946年开始的长期上升通道,以突出长期趋势。

SPX指数(S&P 500指数)月2018-01-02 11-34-35

大多数投资者表示,他们的投资前景是长期的。如果这是真的,那么投资者将不会在2009年出售股票或自此以后就无法进行再投资(下图显示了自2009年以来流入美国债券和股票基金的累积流量)。

图1

在第一张图表中,我还重点介绍了两个时期,即1966-1983年和2000-2013年,在那两个时期,股市下跌并开始复苏,但要花13年和17年才能达到新高。对于今天的投资者来说,好消息是,我们正处于长期(超过10年)牛市的初期。

情绪

这是最难衡量的一个方面,因为数据通常基于调查,因此往往是“糊涂的”。我包括一些硬数据,例如某些银行/经纪公司报告的看跌期权:买权比率和投资者现金持有量。以下是AAII的调查,显示被识别为“牛市”,“熊市”或“中性”(没有动物被归为该类别)的投资者百分比。情绪是相反的指标,即越看涨,担忧越大,越看跌,则信心越大。投资者在市场顶部一向看涨,在底部则极为看跌。今天,各种指标都指向中性:投资者并不像一年前那样看跌,但我们看不到标志着市场顶峰的极端看涨。

机管局

所以你有它。我的投资三角形说保持投资状态。估值很高,但势头是积极的,情绪是中性的。我应该注意,该框架只是我的投资工具包中的一个工具。它着重于强大的市场指标,但我也花了很多时间来筛选经济数据(过去很强劲),最近又考虑了地缘政治和社会经济状况。我将在以后的帖子中继续介绍这些主题,但是现在,我想分享一下我在2018年初对市场的看法。祝大家新年快乐!

角度

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