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  • 迈克尔·罗森 迈克尔·罗森
  • 投资见解由安吉利斯的首席信息官迈克尔·罗森(Michael Rosen)撰写

    Michael在机构投资组合经理,投资策略师,交易员和学者方面拥有30多年的经验。

电击,第2部分(资产分配者的困境)

发布时间:2016年11月28日

休克

震惊(第1部分)(http://blog.angelesadvisors.com/2016/11/shock-part-1/),我们研究了可能的特朗普经济议程及其后果。政府支出的大幅增加,减税和放松管制可能会在短期内促进GDP的增长,而贸易和移民的限制正在阻碍增长。这些政策将增加已经形成的通货膨胀压力。

市场立即对此议程做出了回应。在以国内为重点的小型股公司,医药和银行的引领下,美国股市上涨至创纪录水平,这是未来监管较少的主要受益者。依赖贸易的新兴市场和债券也被出售,债券在通货膨胀的环境中几乎得不到保护。

但是,无论谁占领白宫,一些事实仍然存在。长期来看,我仍然看好美国股市。但是,投资者面临两个广泛的挑战:低回报和适当的多元化。

在截至10月31日的过去10年中(包括2008年的金融崩溃),美国股票的平均年收益率为6.7%,美国债券的年均收益率为4.6%。在过去十年中,CPI平均仅为1.7%,股票使我们高出了通胀五个百分点,而债券的实质增长了近3%。

投资者极不可能在未来享受这些水平的回报。在过去的几十年中,出现了高度有利的发展趋势。通货膨胀和利率从很高的水平下降到有记录以来的最低水平。贸易的迅速扩大,效率和生产率的提高以及数十亿新生产者和消费者加入世界经济,推动了全球增长。所有这些趋势要么即将终结,要么已经逆转。未来的回报将低于我们近几十年来的回报。

投资的基本原则是多元化。我们所谓的多元化实际上是指相互之间具有低相关性或负相关性的一系列投资。这样一来,投资组合中一部分的损失是有限的,而投资组合的其他领域则可能表现良好。由于我们不知道哪种策略或资产类别在接下来的时期内会做得更好,因此多元化的投资组合应使投资者能够抓住最好的领域,同时减轻最坏的领域。结果是一种更有效的投资组合,具有更好的收益率和风险比。

股票和债券是投资组合中的基本资产,因为它们抓住了经济增长和收缩,通货膨胀和通缩的广泛宏观经济力量。因此,股票和债券代表了收益/风险谱的相对区域,充当了对对方的自然对冲。

在过去的二十年中,这表现良好:股票与国债之间的相关性一直为负。通过使用股票和债券之间的这种自然对冲,投资炼金术士(例如,诸如我们自己的资产分配者)能够构想出多样化,平衡性更高,效率更高的投资组合。

但是,我们在过去20年中所经历的负股本/债券相关性并不一定是投资领域的自然顺序,实际上,这是前三个十年的顺序的逆转。 1970年代的股票熊市与债券的熊市相吻合。 1980年代和1990年代是股票和债券都牛市的时期。因此,看来,权益/债券相关性并不是真正稳定的,更不用说“naturally” negative.

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正如每位统计学教授所警告的那样,相关性不是因果关系,但有道理的是,经济环境是股权-债券关系的关键决定因素。当名义GDP增长更强劲,通货膨胀和利率水平更高时,存在正相关关系。在过去的一两年中,低增长和低通胀时期与股票和债券之间的负相关性相关。

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但是在极低的收益率下,相关性变得更正。可能是因为利率非常低,债券几乎无法保护债券免受宏观经济干扰,因此对股票的套期效率要差得多。这正是我们最近所看到的,因为在股票卖出的日子里,股票与债券的相关性一直是正的。

如果股本/债券的相关性确实转为更正的关系(如1990年代后期之前的三个十年中所存在的那样),我们的投资组合的效率将降低。那赢了’全球经济能否实质增长(1980年代/ 1990年代)并不重要。但是如果增长放慢和/或通货膨胀率上升(1970年代),投资者将受到严峻挑战。

在过去的几十年中,宏观经济环境对投资者特别有利。随着中国和其他国家加入世界经济,全球劳动力增加了一倍。贸易以全球增长速度的两倍猛增,技术提高了生产率和利润。通货膨胀和利率从历史高位下降至历史低位。这是资本的黄金时代。

那个时代不一定结束。促进贸易和基础研究,减少和简化法规以及税收和补贴的政策可以扩大全球的实际增长。最近的一些竞选言论如此统一,但实际上并非如此。

在下一部分中,我将研究这个新时代带来的更广泛的(非经济)含义。

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