电击（部分1）

发布时间：2016年11月22日

休克，血流突然下降，是一种严重的疾病。未经治疗，可能很快就会致命。休克的类型和原因多种多样，包括过敏性反应，过敏反应，心源性心脏病，心脏损害，低血容量，失血和神经源性脊髓损伤。

唐纳德特朗普杂志的美国引起震动的总统在几乎所有谁没有甚至在很多谁做的那些投票给他，也可能是人的选举。

值得庆幸的是，我不是一名政治专家，现在可能是该国最丢脸的职业。但是，不必逃避评估投资者的情况，因为我们必须发挥自己的作用。所以我会尝试。

有一个王牌主持的许多可能的路径：别人怕怕一些希望，一些良性的，和。其影响和后果是深远的，不仅影响经济，而且影响政治，社会，甚至影响我们国家的结构。

这将是一个冗长的注释（警告适当），因此我将其分成几部分。首先，我将讨论市场的反应，投资者对特朗普经济议程的期望（折扣）以及可能采取的政策的经济后果。在下一个注解中，我将重点讨论这一可能议程的投资含义，重点关注资产分配者面临的新挑战。最后，我可能会涉足一些政治，在那里我完全没有资格评论更广泛的领域，但是在特朗普总统的影响可能是最深刻的。除非我先重新恢复血液流动并恢复常识。

市场反应

市场对选举结果反应迅速而迅速。由于特朗普在选举之夜获胜的可能性越来越大，股票抛售4-5％，首先在日本，第一个开放的主要市场，然后在美国期货市场。这与所有的预言家一致，他们认为特朗普总统任职带来的巨大不确定性将使股市大幅下跌。但是，当美国东海岸的太阳升起时，期货市场已经基本恢复，并在大选结束的第二天结束了超过1％的上涨。在接下来的几天里，股票继续上涨，但其他市场出现了更大的走势：货币，债券和大宗商品。美元（下面的第一张图表）和债券收益率（下面的第二张图表）都飙升至一年来的最高水平。

美元指数，过去十二个月

美国政府最近十二个月的10年期美国国债收益率

美元兑所有货币均坚挺，尽管新兴市场货币尤其受打击（JPM EM FX Index，下图）。对贸易保护主义的恐惧损害了出口商的增长前景，而美元走强转移了资本流动，这对新兴市场都是不利的消息。

摩根大通新兴市场外汇指数

由于担心通货膨胀率上升，债券收益率跳升（10年盈亏平衡通货膨胀率，如下图）。通货膨胀和通货膨胀预期今年已经上升，限制贸易和扩大政府支出的政策可能会加剧通货膨胀压力。

美国10年盈亏平衡通胀率

关于特朗普总统任期的影响得出任何结论可能为时过早，但市场已经发生变化，我将尽力解释其理由。

特朗普经济议程（暂定）

作为候选人，特朗普对经济政策发表了很多评论，我们应该说这些评论经常是矛盾的。对于政客来说，这也许并不罕见。但是，似乎存在四个具有重大经济影响的重点领域：

• 财政政策：更多的政府支出，特别是国防和基础设施项目的支出，以及有针对性的减税是重点。
• 贸易政策：通过征收关税和/或重新谈判或取消现有条约来减少我们的贸易逆差。
• 卫生保健：废除ACA（尽管可能只是其中的一部分），并用影响约八分之一经济的不确定政策代替。
• 出入境：限制新移民并驱逐许多现在在这里的人。

从股票的上涨和债券价格的下跌来看，市场将重点放在第一个项目上，即财政政策。政府支出的急剧增加，由债务提供资金，以及降低税率，应该会促进近期的经济增长，这对股票有利，对债券不利。但是，目前，市场正在忽略（或轻描淡写）贸易保护主义和较低移民率的限制性方面。至于医疗保健改革，不可能知道将保留什么和废弃什么。假设药品价格不受控制，生物技术公司的股票在大选后的第二天就上涨了9％。假设政府保险计划的注册人数将被逆转，医院的股票数量暴跌，但此后医院的股票大部分已恢复。在这一点上，医疗保健改革对这一部门的影响，更不用说在整个经济中的影响，更是尚不可知。

因此，财政支出和减税对经济的近期推动作用可能会部分（主要是？）被贸易和移民减少对增长的限制所抵消。但是，除了短期影响之外，对有利的增长影响的认识还不太清楚。而且对投资者的积极影响变得更加模糊。

对经济增长和通货膨胀的影响

持续的高额政府支出与经济增长放慢而不是更快相关，并且投资倍数较低。欧洲就是一个很好的例子，政府支出水平比美国高得多，增长远不及美国投资倍数低得多。

政府支出增加与经济增长下降之间存在联系的原因是资本分配不当。当然，如果投资于回报超过其资本成本的项目，则一些政府支出是净增加的。 GPS卫星最初是用来引导洲际弹道导弹的，它可以进行精确的耕种，并使我们所有人都不会迷路，仅举其中的两个好处。这些效率的提高远远超过了美国空军目前维护的31颗卫星的成本。例如，扩大港口容量可能是另一个这样的项目，除非其他政策当然限制了贸易，从而否定了扩大港口容量的好处。但是通往无处可去的道路和桥梁使我们无处可走，无论好意（或没有善意），政府支出通常是出于政治考虑而非经济考虑。因此，当政府支出较高时，资本经常被破坏，经济增长较弱，投资倍数较低。

特朗普批评美联储对银行施加过多限制（这是大选后几天银行股飙升14％的一个原因），并没有将通胀推高。我们知道，较高的通货膨胀对债券持有人不利，但市场可能忽略了高通货膨胀也对实际经济增长不利。也许只有很少的投资者记得1970年代通货膨胀率高和实际经济增长疲软的情况，但请环顾世界，告诉我一个通货膨胀率高和实际经济增长强劲的国家。 [继续，慢慢来。]

如果以上内容确实是特朗普的议程，并且确实已经执行了该议程或其中的大部分议程，那么我们应该期望看到更高的通货膨胀，更高的利率，美元走强以及对经济增长的近期提振。这些预期条件已经推高了美国股市（尤其是面向国内的小盘股），美元和工业金属价格上涨，新兴市场资产和债券价格下跌。

在这种经济环境中，较高的通货膨胀，较高的利率和更坚挺的美元都是有道理的，但维持更强劲的经济增长是有问题的。如上文所述，政府支出增加和通货膨胀率上升与经济增长较低（而不是较高）相关。经济可能会暂时陷入困境，但增长的根本驱动因素是人口和生产力。美国的工作年龄（16-64）人口增长率从1998年的1.52％下降到2016年的0.32％。相对于欧洲来说，这是一个积极的增长，欧洲的工作年龄人口增长率从1998年的0.24％下降到今年的-0.53％ 。生产力增长乏力。经合组织（34个大型工业经济体）的5年生产率年均增长率在1998年为1.67％，而今天仅为0.49％。如果没有更快的人口增长或生产率的提高，经济将难以增长。

现在足够了；在第2部分中，我将介绍投资者面临的一些资产配置挑战。

打印此文章

• 

  More on Rates... 06-26-2015

  几天前（期初），我建议2015年可能成为过去债券投资者最糟糕的一年...

  阅读更多
• 

  Deflation? 没有 t US 12-09-2014

  石油价格急剧下跌（40％！），引起媒体对通货紧缩风险上升的歇斯底里。之后...

  阅读更多
• 

  New Owners 04-01-2015

  几年后，我参加了一次会议，站在自助餐台上。我一定对提取蓝莓很着迷...

  阅读更多