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  • 迈克尔·罗森 迈克尔·罗森
  • 投资见解由安吉利斯的首席信息官迈克尔·罗森(Michael Rosen)撰写

    Michael在机构投资组合经理,投资策略师,交易员和学者方面拥有30多年的经验。

呼吸

发布时间:2018年12月20日

2500年,悉达多·高塔玛(Siddhartha Gautama)练习了一种涉及控制呼吸的冥想形式。大约在700年前,很久以后,这种称为pranayama的习俗就被编入了印度最著名的《博伽梵歌》中。最近,西方科学已经证实了pranayama的生理益处。呼吸功能得到改善(潮气量增加,通气效率,动脉氧合作用等),心血管系统得到增强(心输出量增加,血管运动同步,心率变异性增加,血压降低等)以及自主神经系统有益(增加迷走神经活动,改善交感神经活动的相位调节等)。这是一个简单的图:

资源: 皮纳(G. D. Pinna), 梅斯特里, 莫塔拉和  拉罗维尔(M. T. La Rovere), 清醒的慢性心力衰竭患者定期呼吸期间的心肺相互作用,2000年3月。

生存本能是由人类遗传编码的:当我们看到眼前的突然运动时,我们会以常见的生理特征做出反应:心跳加快,肾上腺素激增以及神经活动增加,以评估危险并确定是否逃跑或战斗。它可能只是鹅口疮中的鸟,但可能是饥饿的熊。

S的本年至今图表&P 500指数表明,投资者看到灌木丛中的熊而不是鸟,并且正逃避这种潜在的危险。

S&P 500指数2018年初至今

S&P 500指数今年以来(包括股息)下跌了5%以上,但与9月份的历史高点相比下跌了15%以上。我们知道股市波动很大,但是我们如何知道牛市是否或何时变成熊市,反之亦然?答案可以从基本面和观点两个方面找到。

今年早些时候,我认为熊市的口味不同(//blog.angelesadvisors.com/2018-angeles-foundation-symposium/)。有经常发生的,通常是迅速的,通常是良性的熊市下跌15-20%。这些通常是由一次性事件触发的,我们会在短期内恢复。有较大的熊市,与经济周期的转变(衰退)相关,跌幅为20%至30%,可能需要更长的时间才能反弹至新高。然后是真正的熊市,下跌了40-50%,这与一些重大的结构性失衡(例如杠杆,估值)有关。我建议不理会第一种熊市,因为它可能在我们做出回应之前就结束了。但是另外两个呢,经济会收缩吗?或者更糟的是,估值或杠杆如此之大,以至于我们应该预期会出现重大调整?

让我们排除后一种情况。杠杆实际上低于历史水平。家庭债务还本付息率是有记录以来最低的(自1980年以来,请参见下图)。是的,公司债务创历史新高,但利润(相对于权益)也创历史新低(自1945年以来,请参见下面的第二张图表)。

1980-2018年家庭债务占收入百分比

1945-2018年非金融企业债务占权益百分比

股权估值也不高。如果有的话,估值相差很大(见下图,显示了S&过去10年的P 500指数价格(黑线),绿色的市盈率)。以17倍的价格来说,美国股票并不便宜,但略低于过去十年的平均水平。

S&2009-2018年P 500指数和市盈率

熊市残酷,杠杆率或估值过高的条件不存在,重大崩溃的可能性很小。自1945年以来,每隔五年左右就发生一次经济周期衰退,平均下降幅度为25%至30%。可以在卡片中吗?

可以,但是还没有经济收缩的证据。领先指标保持强劲,制造业产出在扩大,消费者健康,劳动力市场紧张,货币政策仍然宽松。我知道您在想,“坚持”货币政策是宽松的吗?美联储不是在拧紧螺丝吗?是的,美联储正在收紧货币,但实际收益率仅略高于1%,仍远低于2.5%左右的长期平均水平(有关长期TIPS的实际收益率,请参见下图)。

2003-2018年长期TIPS收益率

担心的清单很长。经济增长正在放缓,特别是在海外。在过去十年中,对全球一半以上的增长负责的中国面临着严峻的经济问题,从出口下降到债务水平上升。欧洲正与即将进行的英国退欧火车事故进行谈判,而法国则遭到暴力抗议之苦,而意大利则残酷地违反了财政规则。作为欧洲主要的经济引擎和政治强国,德国面临的政府更迭更可能加剧而不是治愈不断上升的政治紧张局势。最后,没有足够的空间或文字来描述可悲的美国政治状况,这正在扩大我们的创伤并削弱我们的全球地位。

我之前说过,有两个研究领域可以帮助我们分析条件:基本面和观点。我已经列出了基本情况,现在让我简要介绍一下观点。 S上方的第一张图表&今年的P 500指数显示价格暴跌至新低。考虑到我们的自然推断能力,这是一个令人恐惧的图表,因为我们看不到自然的底部。但是退后一步,在过去的90年中,我们看到了一种不同的模式(下图以半对数刻度)。市场经历周期,并且有很长一段时间(数十年)的整合(没有坚定的方向)和提前期。值得注意的是,尽管用半对数刻度很难理解,但在合并和发展期间,许多摆动代表很大的百分比波动。我只(有意识地)度过了下半段时间,但我亲身经历了每一次跌势都是可怕的。纸面上的损失是严重的,但不确定底部在哪里(如果有)和何时到达的不确定性会更大。

S&P 500指数,1928-2018年

但是从正确的角度来看,我们可以开始将市场下跌视为机遇而不是引起恐慌的原因。灌木丛中的嘎嘎声可能是熊,或者只是鸟,或者只是风。让我们以清晰的头脑和平静的心态解决这个问题。呼吸。

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